摩根策酪涨价10%利润仍被吞噬？看懂中芯国际财报，才明白国产芯片多难

本文作者——胡斐｜资深科技媒体人

2026年初，中芯国际交出了一份违背传统半导体硅周期规律、极具韧性的答卷。财报数据显示，2025年第四季度，中芯国际实现营业总收入178.13亿元人民币，同比增长11.9% 。在半导体行业的传统淡季，其单季扣除非经常性损益后的净利润更是达到了9.47亿元，同比增幅达112.4% 。

产能利用率的满载与营收的逆势攀升都向外界传递着中芯国际在逆境中突围的信号。然而，这并非一次纯粹由市场自由竞争驱动的商业扩张。在外部技术封锁与内部庞大内需的双重钳制下，中芯国际正在完成一场从“参与全球分工的商业晶圆厂”向“本土产业链物理底座”的结构性转变。

一、退守重资产基础设施

从中芯国际管理层的履历更迭中，可以清晰地捕捉到其近年来“硅谷极客”基因的蜕变。现任董事长刘训峰拥有超过30年的中国石化、上海华谊等大型石化与国企集团管理经验，而这一人事任命标志着中芯国际的运营逻辑已从追求前沿技术试错的敏捷型组织，转向了追求极度稳定、强调重资产科层制管理的“国家级基础设施建设集团” 。

2025年，中芯国际在产能扩张上执行了极度坚决的扩产指令。截至2025年底，公司折合8英寸标准逻辑晶圆的月产能达到105.9万片，年内新增月产能约11万片，全年晶圆出货总量约970万片。

随着全球人工智能算力需求对先进制程的挤压，以及高端智能手机市场的增量停滞，中芯国际将产能重心大幅下沉。2025年下半年，其消费电子领域的收入占比攀升至43.4%，工业与汽车电子占11.9%，而曾经代表高附加值的智能手机业务占比则滑落至21.5% 。

面对本土芯片设计企业（Fabless）因供应链恐慌而产生的“回流急单”，中芯国际在第三、第四季度将产能优先倾斜给了电源管理芯片（PMIC）和显示驱动芯片（DDIC）。

凭借在成熟制程细分领域的产能池优势，中芯国际甚至对部分供需错配的成熟产线实施了约10%的提价，在短期内最大化了产值，但也彻底将其业务基本盘锚定在了高度标准化、竞争极其惨烈的成熟大宗芯片市场。

二、高周转下的折旧暗流

以下是中芯国际近三年的核心财务数据的横向梳理：

年份

营业收入 (亿元)

归母净利润 (亿元)

毛利率 (%)

资本开支 (亿美元)

2023

452.5

48.23

21.90%

~74.0

2024

577.88

36.99

18.00%

~75.0

2025

673.23

50.41

21.00%

(注：2024年数据基于2025年同比增速测算及市场公开财报还原整理)

上表显示，2025年全年，中芯国际营业收入达到创纪录的673.23亿元，同比增长16.5%；归属于母公司净利润50.41亿元，同比增长36.3% 。全年毛利率录得21.0%，较上年有所回升，而这与晶圆销售量增加及产能利用率的攀升（全年平均产能利用率达93.5%）有不少关联。

然而，在2025年第四季度，中芯国际的产能利用率高达逼近物理极限的95.7%，但其单季毛利率却从全年的21.0%逆势下挫至19.2% 。

在机器轰鸣、订单最饱和、甚至部分产品提价的极度景气阶段，毛利率却在实质性流血。导致这一悖论的核心机制在于晶圆代工业的终极命门——资本开支（Capex）引发的固定资产折旧。

2025年，在外部设备交付周期拉长的背景下，中芯国际强行推进了高达81.0亿美元的资本开支。随着大量在建工程（如昂贵的刻蚀与薄膜沉积设备）转入固定资产，巨额的折旧费用开始按直线法无情地计入营业成本。

业绩会上给出的2026年一季度指引也印证了，接下来的预计销售收入环比持平，但毛利率将进一步被压制在18%至20%之间，也就是说中芯国际当前依靠本土回流订单带来的规模效应，已经无法对冲新产线开出后所产生的绝对折旧额。

三、第二曲线与远期风险排雷

在受到外部技术管制及惩罚性关税的挤压下，本土客户为了规避断供风险，将订单强行留存国内，2025年第四季度来自中国区的收入占比攀升至87.6% 。这种基于地缘安全溢价的市场份额，虽然在短期内填满了中芯国际的产能池，但也可能使其彻底丧失了通过全球化配置平滑宏观经济周期的能力。

而且为了打破成熟制程可能面临的价格战红海，中芯国际正在寻找能够海量吞噬28纳米至55纳米产能的第二曲线，而具身智能与人形机器人产业的爆发恰好为其提供了契机。

当前，通用人形机器人的硬件架构正在快速迭代。以宇树G1为例，其配备了23至43个自由度，每一个高扭矩的核心关节都需要精准的伺服控制。而星动纪元的STAR1依托原生大模型，实现了复杂的端到端动作抓取。这些具备复杂泛化能力的具身智能体，并不依赖极紫外光刻机（EUV）生产的3纳米算力芯片，其躯干控制、环境感知与电源调度，需要的是海量的高可靠性微控制器（MCU）、电机驱动芯片与传感器接口芯片。这完全落入了中芯国际BCD工艺与模拟芯片产能的绝对腹地。一旦人形机器人迈入十万台级的量产阶段，将为中芯国际的成熟产线注入具备极高黏性的商业订单。

但在此之前，中芯国际必须安全度过眼前的排雷期。最严峻的挑战依然是折旧悬崖。由于2026年全年的资本开支预期仍将与2025年大致持平，这意味着未来两到三年内，资产负债表上的折旧基数将持续膨胀，一旦国内同质化新建产能集中释放，导致晶圆代工价格战打响，且中芯国际的产能利用率跌破80%的盈亏红线，庞大的固定折旧费将瞬间击穿其利润表底线。

此外，在存货与应收账款端，高度依赖本土单一市场也意味着企业需要承担下游终端消费疲软带来的坏账与库存积压风险。

作为中国半导体制造的基座，中芯国际已经超越了纯粹以财务回报率（ROE）为唯一导向的商业范畴。它用庞大的资本开支和沉重的折旧包袱，换取了本土集成电路产业链的物理安全。

当前中芯国际交出的高增长答卷，是一场在特定历史时期下，由地缘政治倒逼与宏观资本意志共同催化的产物。在未来可见的周期内，其表观营收规模或将继续由本土需求强力托底，但真实的盈利能力将长期在折旧高压下匍匐。

思考资本提示：文章来自网络，不代表本站观点。