文/新浪财经香港站 赵岚
过去一两年，AI对大众消费行为的重塑，对中国一众互联网企业形成冲击，依靠算法、搜索、撮合来用户与商家的格局正在被打破。
瑞银认为，中国互联网行业股价走势稍显落后但仍有上升机会，未来竞争格局稳定、全球扩张能力强、盈利韧性突出的企业将有动力。
瑞银同时关注到AI催生的数据中心需求，认为中国在电力和算力方面已实现了全国性的协调，为AI大规模普及做好了准备。
互联网企业的核心挑战：AI重塑大众消费行为
瑞银中国互联网研究主管方锦聪认为，过去一两年里，人工智能对大众消费行为的重塑，是当下互联网企业面临的核心挑战。
互联网企业在过去主要依靠算法、搜索、供需，平台撮合来触达用户、连接商家与消费者，流量格局十分稳固。如今，流量来源已经发生根本性变化：传统渠道的影响力逐步减弱，AI应用、对话交互窗口乃至智能代理，成为了新的流量入口。直接动摇了互联网企业原本的流量主导地位。
同时，用户的内容消费模式也迎来阶段性变革。综合内容平台数据显示，用户观看中长视频的时长持续下降，短视频、短剧的时长不断走高。AI正在深度参与音乐、视频、影视剧等内容创作，进一步改变大众的内容消费习惯。
方锦聪表示，“AI也给企业日常运营带来了新的考验。所有互联网企业都必须思考：是否要布局人工智能？投入多少资源？以怎样的节奏推进？互联网企业必须完成转型，跳出单纯依靠售卖流量的旧模式，转而依托人工智能挖掘创造新价值。”
即使目前港股科网板块表现偏弱，但依旧获得瑞银长期看好。“AI产业的核心竞争要素在用户、场景、数据、资本、人力等各类产业资源，而中国互联网企业在这些领域均具备显著优势，并且头部互联网企业的现金相当充足。”方锦聪称。
当前需要重点关注哪些AI方向：Token、路径、渗透率
当前需要重点关注哪些人工智能核心方向？未来应跟踪哪些关键指标？
方锦聪认为，首先是AI Token需求激增，云计算或有增长机遇。“此前市场上的AI应用以聊天机器人为主，代币消耗规模十分有限。目前，AI应用场景已从单纯的人机对话，拓展至全品类复杂任务处理，直接推动代币需求呈指数级增长。”
从营收端来看，瑞银研究数据显示，AI需求爆发带动Token价格持续上行，国内云服务厂商近期正上调服务定价。参考历史数据，国内云计算行业利润率约为10%，海外头部云厂商利润率可达30%–40%。在 AI 算力供给偏紧、产品提价、生产效率提升的多重作用下，云计算与互联网行业迎来全新增长机遇。
第二，行业参与者发展路径明显分化。“头部大型互联网企业主打‘生态’，依托AI打通全域生态，通过对话交互入口、广告等形式完成商业化变现；而新兴AI实验室与中小从业者，则聚焦各垂直细分赛道，比如代码辅助类应用，这种模式在海外已落地成熟、实现商业成功。”
第三，企业端AI的渗透率。瑞银调研显示，78%的企业已部署AI或将AI融入日常业务。当前行业仍处于AI规模化落地的早期阶段，长期增长空间充足。
对于细分子行业配置偏好，瑞银重点看好四大细分领域：游戏、文旅、大语言模型、跨境电商。
“互联网板块除巨头外，还涵盖本地生活、即时配送、广告、在线游戏等多个领域。我们的筛选标准为：竞争格局稳定、全球扩张能力、AI赋能下盈利韧性突出的企业。”方锦聪称。
AI催生数据中心需求 预计中国相关行业下半年起加速扩张
数据中心是支撑所有AI发展的关键基础设施，瑞银认为，中国数据中心的行业需求将从今年下半年起显著加速，中国在全球范围内拥有非常独特的竞争优势。
瑞银大中华区通信及软件行业分析师王心怡预计，国内数据中心行业需求将从2026年下半年开始明显提速，全年行业增速预计超25%，对应IT算力规模约4吉瓦；算力供给也将在下半年逐步改善。
从供需端看，需求端有很强的增长确定性。王心怡表示，国内AI代币使用量呈指数级增长，头部云厂商、互联网企业及AI公司的数据中心订单，部分项目交付已延后至2027年下半年。供给端看，GPU量产进度符合预期，主流产品价格预计在2026年下半年大幅下调，同时华为AI产品量产节奏加快，算力紧张局面有望缓解。
同时瑞银认为行业仍有两项核心挑战。
一是融资压力。王心怡称，AI数据中心建设成本数倍于传统云数据中心，投资额达数百亿元，对运营商资金实力和融资能力要求极高。“不过去年国内落地的数据中心费率规则催生啦全新运营模式：项目初期资本支出/EBITDA约7倍，后期估值可13-16倍，能有效加速资本循环，助力头部企业扩大市场份额。”
二是电力配额管控。王心怡指出，国内数据中心在建与投运产能比值连续多季度下降，与全球趋势相悖。“原因是国家稳步推进‘东数西算’工程，电力配额审批趋于谨慎，倒逼提升用电能效。‘东数西算’工程引导高耗能数据中心落地绿能充足、电价更低的西部地区，企业选址与项目报批，需同步提交用电、绿能使用及能效规划。”
不过，瑞银同时认为中国拥有高度完善、一体化的电力与算力基础设施，这套成熟体系能够充分承接AI带来的海量算力需求，也是中国数据中心行业在全球独有的核心竞争力。
王心怡还指出，延迟问题的解决意义重大。“举个例子，像内蒙古到北京的延迟可以低于10毫秒，电价则比北京低30%以上，已经显著提升了数据中心的部署灵活性。”
瑞银认为，中国在电力和计算资源方面实现了全国性的协调，已经为大规模人工智能的普及做好了充分准备。“我们认为，这是中国人工智能实现快速增长的重要基础。”王心怡说。
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责任编辑：郝欣煜
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